全球市场综述
1、欧美市场行情
美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.08%，标普500指数期货涨0.04%，纳指期货涨0.01%。德国DAX指数涨0.79%，英国富时100指数涨0.18%，法国CAC40指数涨0.43%，欧洲斯托克50指数涨0.39%。
2、市场消息面解读
全球债市联动，关键就业数据决定美联储风向
⑴周四全球债市延续近期联动模式，日债引领抛售潮，10年期日债收益率一度触及1.941%，创2007年以来新高，但午后因30年期国债拍卖需求强劲（投标倍数跃升至4.04）而显著反弹，收益率曲线趋平。⑵美债紧跟日债走势，10年期收益率一度升至4.09%，但涨幅受限。市场战术倾向是在10年期收益率接近区间中值（4.05%）时进行双向区间交易，预期波动范围在4.11%至4.07%之间。⑶交易员雷达已完全锁定于周四早间发布的关键劳动力数据，包括挑战者裁员报告、周度失业金申请以及Revelio公共劳动力统计报告。这些数据之所以至关重要，因其是美联储12月FOMC会议前最后一批就业市场信息。⑷具体数据预期显示，市场已消化了劳动力市场的结构性矛盾：初请失业金人数预计仅小幅上升，佐证了“低解雇”现状；而续请失业金人数持续高企，则印证了“低雇佣”的困境。⑸挑战者报告上月曾显示裁员数激增175%至15.3万，其中人工智能相关裁员达3.1万。本月数据回落幅度及其结构（如AI、成本削减等因素变化）将影响市场对劳动力市场健康度的判断。⑹政治层面亦存不确定性，媒体报道称若现任国家经济委员会主任哈塞特被提名为美联储主席，财政部长贝森特可能兼任其职，这种人事安排的潜在变化增添了政策路径的变数。⑺整体而言，在官方非农就业报告再度延迟发布的背景下，今日的替代性数据将承担更重的定价权重，任何超预期的疲软或强劲信号都可能显著改变市场对美联储下周会议决策的预期。
美国短期融资市场松动，GC开盘走软，市场笃定美联储即将降息
⑴美国一般抵押品回购利率周四开盘走软1个基点，买方报价为3.96%，因国债结算资金流产生70亿美元的净偿还，导致追逐抵押品的额外现金增加。⑵随着交易日推进，隔夜利率预计将向3.87%的水平移动，这是美联储3.75%至4.00%利率走廊的中点。利率走廊上限4.00%水平料将对GC利率构成支撑。⑶由于GC开盘价低于4.00%水平4个基点，常备回购便利工具今日很可能不会被使用，该工具仍将在美国东部时间上午8:15和下午1:15提供。⑷市场对美联储降息的预期极其强烈。伦敦证交所集团数据显示，联邦基金期货定价显示，市场认为美联储在12月和1月FOMC会议上降息25个基点的概率分别为85%和28%。⑸短期隔夜指数掉期市场定价更为激进，0x3期限OIS利率降至3.622%，基于当前有隔夜融资利率10日均值4.00%计算，这意味着市场定价未来90天内100%概率降息25个基点，且有51%的概率降息50个基点。⑹各期限国债在回购市场的融资利率均低于GC利率，显示抵押品供应充足，其中10年期和20年期国债的融资利率比GC低36个基点，溢价明显。⑺总体而言，短期融资市场流动性充裕且利率走软，叠加衍生品市场强烈的降息定价，共同指向金融条件正在提前反映美联储货币政策即将转向宽松的预期。
美国就业市场陷入“冰封”，裁员大降但招聘意愿跌至十五年新低
⑴全球职业介绍公司Challenger数据显示，美国雇主11月宣布的计划裁员人数为71321人，较10月大幅下降53%。⑵然而，这一数字仍比去年同期高出24%，并且是自2022年以来11月份的最高裁员规模，表明劳动力市场的调整压力依然存在。⑶今年迄今（前11个月），雇主宣布的累计裁员总数已达约117.1万人，较2024年同期增长54%，显示年度整体裁员规模显著扩大。⑷与之形成鲜明对比的是，同期计划招聘的总数仅为497151人，创下自2010年以来的最低年度迄今水平，较2024年同期下降35%。⑸这种“裁员高企但招聘疲软”的组合，使得劳动力市场陷入一种被政策制定者和经济学家称为“不裁不招”的停滞状态。⑹造成这种局面的因素复杂：包括移民减少导致的劳动力供应收缩、人工智能对部分入门级岗位的替代、以及特朗普关税言论所带来的经济环境不确定性，这些都制约了企业（尤其是小企业）的招聘能力。⑺分行业看，电信运营商（主要是威瑞森）引领了11月的计划裁员，其次是科技公司和肉类加工企业，重组是裁员的主要原因，而人工智能直接导致的裁员占比仍相对较小。
印度最大航空公司航班大面积延误及取消
当地时间12月4日，印度最大的航空公司——靛蓝航空（IndiGo）取消了新德里、孟买和班加罗尔三个主要机场的180多架次航班，而此前一天该航司至少取消了150架次航班，给旅客的出行带来极大困扰。靛蓝航空表示，航班延误和取消的主要原因是执行飞行员值班和休息的新规定，公司正在努力适应严格的新机组排班规定，并于3日宣布启动未来48小时航班时刻表的“逐步调整”。
南非将“暂时缺席”二十国集团相关活动
南非总统发言人文森特·马格韦尼亚4日在社交媒体X上表示，在美国担任二十国集团轮值主席国期间，南非将“暂时缺席”，直至一切恢复正常。他表示，明年大概这个时候，英国将接任二十国集团轮值主席国，届时南非与各国将就共同关注的重要国际议题开展有意义、实质性的接触。
南欧债市现套利良机，葡萄牙5年期国债显著“便宜”
⑴根据对恒定到期收益率的三个月回归分析，在调整了两国利差的方向性后，葡萄牙5年期国债相对于西班牙同期国债显得非常便宜。⑵具体数据显示，葡萄牙5年期债券的收益率相比其贝塔调整后的西班牙同期债券收益率要高出1.5个基点。⑶这一价差偏离在统计学上极为显著，达到了3.4个标准差，表明当前定价与历史相关性模型出现了大幅度的背离。⑷不过，从纯粹的基点价差（1.5个基点）来看，潜在的套利收益空间有限，因此可能仅对那些已经持有相关头寸或拥有特定交易需求的投资者具有吸引力。⑸历史数据显示，葡萄牙与西班牙5年期国债收益率在过去三个月的相关系数高达0.996，表明两者走势高度同步，此次偏离属于罕见现象。⑹这种短期的显著偏离，可能源于两国具体的债券供需变化、投资者头寸调整或对各自财政动态的微观解读差异。⑺对于相对价值交易者而言，这提供了一个做空西班牙5年期国债、同时做多葡萄牙5年期国债的潜在对冲机会，以期价差在未来向历史均值回归。
英国批准约280亿英镑能源网络升级计划
⑴英国能源监管机构4日批准一项总额约280亿英镑的五年能源网络投资计划，用于升级全国电力和天然气输送基础设施。⑵英国天然气和电力市场管理局表示，这是英国数十年来规模最大的能源网络扩展项目，旨在提升电网与天然气管网的安全性和韧性，减少能源输送瓶颈，支撑可再生能源发展。
俄罗斯黑海港口石油出口因天气及袭击影响出现延误
⑴三位行业消息人士透露，由于严重风暴和最近的无人机袭击扰乱了装载作业，俄罗斯黑海新罗西斯克港和CPC终端的石油出口在11月比计划减少了约100万吨。⑵消息人士称，11月新罗西斯克港的乌拉尔原油、西伯利亚轻质原油和KEBCO原油计划装载量约为320万吨，但实际出口仅为250万吨左右。一位消息人士表示，新罗西斯克仍在装载11月计划的货物，作业预计将持续到12月7日。⑶同时，两位消息人士指出，CPC混合原油的发货也出现延迟，两艘苏伊士型油轮装载的约30万吨货物已推迟至12月。在最近黑海关键港口基础设施遭受袭击后，这些延迟进一步加剧了俄罗斯面临的出口能力限制。⑷消息人士称，俄罗斯12月的石油出口计划已经相当庞大，11月推迟的额外数量可能导致进一步延期至明年1月。
欧元区10月零售销售环比持平
⑴欧元区2025年10月零售销售环比持平，前值由增长0.1%小幅修正，且不及市场预期的增长0.1%。⑵食品、饮料和烟草销售增长0.3%（前值为下降0.2%）以及汽车燃料销售增长0.3%（前值为持平）带来的正面贡献，被非食品类销售疲软所抵消。后者在经历前月持平后，10月环比下滑0.2%。⑶同比来看，零售活动显示出更强的增长势头：10月销售额同比增长1.5%，高于9月的1.2%，也略高于市场预期的1.3%。
英镑互换利率跑赢国债，市场抢跑英国央行降息
⑴英镑两年期互换利差当日走阔0.6个基点，值得注意的是，由于整个SONIA利差曲线均为负值，这里的“走阔”意味着利差负值扩大，即互换利率的表现优于国债。⑵相比之下，互换曲线其余部分变动甚微：五年期利差走阔0.1个基点，十年期走阔0.2个基点，而三十年期则保持不变。⑶这一市场结构清晰地表明，投资者对短期利率前景的定价最为活跃。两年期互换利差显著走阔，反映出市场正在积极定价英国央行即将到来的货币政策转向，尤其是潜在的降息行动。⑷互换利率表现优于同期限国债，通常意味着市场对无风险基准利率（如SONIA）的未来路径预期正在下调，这与市场对英国央行将很快开启降息周期的强烈预期相符。⑸利差曲线的陡峭化变化（短期变动大于长期）进一步暗示，市场认为降息将主要影响未来两到三年的短期利率，而对更长期的利率路径仍持相对观望态度。⑹这种交易行为可视为市场在央行会议前进行的“抢跑”，投资者通过互换合约来对冲或押注短期利率下降的风险。⑺未来关注点将集中于短期利差是否会进一步走阔，以及五年期及以上利差是否会跟随变动，这将验证市场对降息周期深度与广度的预期是否一致。
美国LNG出口盛宴告急，利润空间被两面挤压，政治风险正在积聚
⑴美国亨利港天然气基准价格因国内寒冷天气及LNG工厂原料需求激增，周三飙升至每百万英热单位5美元以上，创三年新高。⑵与此同时，全球LNG供应充足（主要来自美国新增产能）压低了亚洲与欧洲主要需求中心的价格，欧洲基准TTF价格近日已跌破每兆瓦时30欧元，创2024年4月以来新低。⑶这种大西洋两岸的价格动态导致亨利港与TTF的价差收窄至约每百万英热单位4.70美元，为2021年4月以来最窄水平，严重挤压了美国LNG出口商的利润空间。⑷分析师指出，许多美国LNG出口合同在价差低于4美元时将无利可图，若价差跌破2美元的生产成本线，运营商几乎必然要削减产量。⑸尽管当前价差尚不足以触发减产，但未来风险正在积聚。国际能源署数据显示，2025至2030年间，全球年LNG出口能力预计将增长3000亿立方米，其中约45%来自美国。⑹美国国内天然气市场正趋于紧张，LNG出口需求与数据中心等国内消费增长，将在未来几年持续推高美国气价，而特朗普关税言论背景下清洁能源支持政策的回撤可能加剧这一局面。⑺这形成了政治风险：利润下滑可能迫使美国生产商削减运营，这与特朗普政府降低国内能源价格并增加LNG出口的双重目标相冲突，市场动态正演变为潜在的政治负担。
滞胀阴影笼罩英国，企业调查揭示裁员与涨价并行困境
⑴英国央行周四公布的决策者小组调查显示，超过2000家英国企业预计将在未来12个月内缩减员工数量，但同时计划维持与之前相似的涨价幅度。⑵具体数据显示，企业计划在未来一年内将价格提高3.7%，这一预期较一个月前的调查高出0.1个百分点，显示其成本转嫁意愿依然强烈。⑶对未来一年的就业预期在截至11月的三个月内下降0.1个百分点，至负0.2%，表明劳动力市场可能即将出现收缩。⑷企业对未来一年消费者物价涨幅的预期维持在3.4%不变，这与英国10月实际通胀率降至3.6%的趋势形成对比，意味着商界对通胀回落的持续性持谨慎态度。⑸调查同时显示，企业预计未来一年的薪资增长率为3.8%，较截至10月的三个月调查高出0.1个百分点，工资压力未见缓解。⑹这一系列数据描绘出英国经济正面临典型的“滞胀”特征：企业因成本压力（尤其是工资）而计划继续提价，同时因对需求前景的担忧而考虑裁员，增长与通胀的矛盾加剧。⑺此种局面将令英国央行的政策抉择更为复杂，尽管通胀可能已过峰值，但顽固的价格与薪资预期将制约其快速降息的空间，货币政策或将在更长时间内保持限制性。
欧元区消费韧性犹存，零售增速超预期，内部分化暗藏隐忧
⑴欧元区10月零售销售数据于周四公布，按年率计算增长1.5%，这一增速高于市场调查预估的1.3%，显示消费者需求具有一定韧性。⑵然而从环比数据看，10月零售销售与前月持平，增长率为0.0%，与市场预期一致，表明月度增长势头暂时停滞。⑶分项数据显示，内部增长结构出现分化，食品、饮料和烟草类销售环比增长0.3%，而除汽车燃料外的非食品类产品销售环比则下降了0.2%。⑷从年度同比趋势观察，零售销售增长自6月达到3.8%的高点后持续放缓，10月的1.5%虽然小幅反弹，但整体仍处于下行通道中。⑸非食品类产品（除汽车燃料外）的年度同比增速为2.1%，显著快于食品类的0.9%，这表明可自由支配的消费支出仍保持相对强劲。⑹数据反映出欧元区消费市场在通胀压力与高利率环境下展现出复杂图景：整体需求未失速，但增长动能已明显减弱，且必需品与可选消费品的走势出现背离。⑺对欧洲央行而言，这份数据可能强化其观望立场，因为既未出现消费崩溃的迹象，也未显示需求过热需要进一步打压，未来政策将更加依赖后续的通胀与薪资数据。
希腊失业率降至8.2%，劳动力市场分化隐忧仍存
⑴希腊统计局周四公布的数据显示，该国第三季度失业率从第二季度的8.6%下降至8.2%，延续了劳动力市场的改善趋势。⑵数据同时揭示出就业市场的结构性分化，第三季度女性失业率为10.6%，显著高于男性的6.2%，显示出性别间的就业恢复并不均衡。⑶一个更为严峻的挑战是长期失业问题，数据显示，在总计393162名失业者中，约59.0%属于长期失业人口，这意味着他们已至少12个月没有工作。⑷长期失业人口占比过高，表明劳动力市场的复苏根基尚不牢固，部分劳动者可能因技能错配而难以重新进入就业市场。⑸尽管整体失业率下降是一个积极信号，但内部结构性问题意味着希腊经济在创造高质量、可持续就业岗位方面仍面临挑战。⑹未来政策层面需重点关注长期失业群体的再培训与就业促进，以巩固经济复苏的社会基础，并防范结构性失业对消费和内需的长期拖累。
3、纽市盘前主要货币对走势
欧元/美元：截止北京时间21：20，欧元/美元下跌，现报1.1665，跌幅0.05%。纽市盘前，（欧元兑美元）的价格在最后一个盘中交易中恢复上涨，在今天的早盘交易中经历了自然的获利回吐阶段，卸载了相对强度指标上的超买条件，获得了更积极的势头，在短期基础上的牛市修正波占主导地位，其交易沿着支持该轨道稳定性的趋势线进行。
英镑/美元：截止北京时间21：20，英镑/美元下跌，现报1.3338，跌幅0.11%。纽市盘前，GBPUSD在最后一个盘中交易中下跌，以收集其之前上涨的收益，试图获得可能有助于其在近期基础上恢复强劲收益的看涨势头，此外还卸载了一些相对强势指标上的明显超买条件，特别是在突破1.3265阻力后出现了负面信号，这代表了我们之前分析中的预期目标，在短期基础上看涨修正趋势占主导地位，其交易与该趋势的支撑趋势线并行。
现货黄金：截止北京时间21：20，现货黄金下跌，现报4187.94，跌幅0.36%。纽市盘前，（黄金）价格在最后一个盘中交易中上涨，因为它依赖于EMA50的支撑，获得了看涨势头，帮助它停止了早期的损失，特别是在达到超卖水平后，相对于价格走势而言夸大了相对强度指标开始形成正背离，从那里出现了积极的信号，在短期基础上的看涨趋势及其沿趋势线交易的主导下。
现货白银：截止北京时间21：20，现货白银下跌，现报57.239，跌幅2.13%。纽市盘前，（白银）价格在最后一个交易日下跌，原因是稳固阻力稳定在58.80美元，在达到超买水平后，相对强度指标上出现了负面信号，试图获得可能有助于其恢复和再次上涨的看涨势头，特别是在短期基础上沿着主要和次要趋势线交易。
原油市场：截止北京时间21：20，美油上涨，现报59.350，涨幅0.70%。纽市盘前，（原油）价格在最后一个交易日下跌，因为相对强度指标出现了负面信号，试图获得可能有助于其恢复和再次上涨的看涨势头，因为其交易位于EMA50上方，继续得到积极的支持，其交易与短期小幅看涨趋势线并行，增强了未来一段时间价格回升的机会。
4、机构观点
荷兰国际集团：瑞典通胀数据低于预期
⑴荷兰国际集团外汇策略师弗朗西斯科·佩索莱指出，瑞典11月通胀放缓幅度超出预期，但鉴于增长前景改善及央行谨慎的政策指引，瑞典央行不太可能转向鸽派立场。尽管数据疲软，欧元/瑞朗走势未受影响。
⑵“瑞典11月初步通胀数据低于预期。整体CPIF（固定利率消费者价格指数）从3.1%大幅放缓至2.3%（预期为2.5%），剔除能源的核心指标也从2.8%放缓至2.4%（预期为2.6%）。”
⑶“尽管通胀减速幅度超出预期，但瑞典克朗OIS曲线进行鸽派重新定价的门槛仍然很高。瑞典央行在降息至1.75%时并未出现任何强烈的鸽派数据信号，在考虑再次降息前，需要看到通胀有实质性低于目标的风险。尤其考虑到当前增长前景已经改善。”
⑷“我们仍对我们《外汇展望》中提出的欧元/瑞典克朗走势预测抱有信心，预计年底目标为10.90，随后将逐步回落，至2026年底达到10.50。”
凯投宏观：看好日元及日股明年表现国债相对占优
⑴凯投宏观亚太市场主管在一份报告中表示，日元和日本股市明年料将表现良好，且以共同货币计算，日本国债的表现应会优于多数发达市场同类债券。
⑵他给出了三个乐观的理由。首先，随着美国关税风险消退和企业改革取得成果，企业盈利可能会保持韧性。其次，财政方面的担忧似乎被过度夸大，日本今年可能录得预算盈余。最后，MSCI日本指数和日元的估值偏低，表明市场情绪过于悲观，并可能急剧逆转。
⑶不过，该主管指出，强劲的利润可能会助推薪资增长，并引发日本央行进一步收紧政策，从而给日本国债带来压力。他补充说，日元可能出现的反弹也可能给国内股市带来阻力。