全球市场综述
1、欧美市场行情
美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.03%，标普500指数期货跌0.13%，纳指期货跌0.23%。德国DAX指数跌0.43%，英国富时100指数跌0.45%，法国CAC40指数跌0.11%，欧洲斯托克50指数跌0.28%。
2、市场消息面解读
德国制造业拖累，欧元区经济复苏的“阿喀琉斯之踵”
⑴德国商业银行分析师指出，12月欧元区PMI数据中，德国制造业的表现尤其令人失望，其景气指数进一步远离50的荣枯线。⑵数据显示，德国制造业PMI从11月的48.2降至12月的47.7，而同期法国制造业PMI则从47.8升至50.6的40个月高位，形成鲜明对比。⑶分析师认为，对德国而言，关键利率下降带来的刺激效应，显然不足以抵消美国关税带来的阻力以及来自中国日益激烈的竞争所带来的逆风。⑷尽管德国制造业疲软，但12月欧元区整体PMI读数仍指向温和的经济复苏。⑸德法两国制造业数据的巨大分化，凸显了欧元区内部经济动能的结构性差异，德国作为传统引擎的失速给区域前景蒙上阴影。
选举前的平衡术，匈牙利央行在通胀与汇率间艰难维稳
⑴匈牙利央行周二如预期将基准利率维持在6.5%不变，利率水平已连续15个月保持不变。⑵此次议息正值国内通胀前景不确定以及议会选举（可能在4月）临近之际，政策保持审慎。⑶央行将于周二晚些时候公布新的通胀预测，预计将下调2026年通胀展望，因行长此前暗示明年平均通胀可能低于3.8%。⑷一些分析师认为，这甚至为选举前进行小幅降息打开了空间，因此周二的央行声明将被仔细审视以寻找政策转向的暗示。⑸德国银行分析指出，得益于福林走强以及政府至少延续至选举前的价格管控措施，匈牙利短期内可能经历更显著的通胀放缓。⑹市场虽认为央行立场偏鹰派，但仍预计存在选举前降息的可能性，前提是福林保持稳定且通胀率降至目标以下。⑺央行表示，12月的通胀报告将是决定明年货币政策立场的关键。⑻高利率已支撑福林汇率今年对欧元升值近7%，但2026年大选结果的不确定性，给财政前景及现有价格管控政策的未来带来了变数。
美银调查显示，人工智能泡沫是最大的“尾部风险”
美国银行的全球基金经理调查显示，投资者对人工智能泡沫的担忧略有缓解，但仍处于较高水平。参与调查的绝大多数投资者仍然认为人工智能泡沫是最大的“尾部风险”（即发生概率较低但一旦发生将造成巨大损失的风险事件），38%的受访者持此观点，低于11月份调查中的45%。另有19%的投资者认为债券收益率无序上涨是最大的尾部风险。本月，私人信贷被列为新的风险因素，14%的受访基金经理认为这是未来一年最大的“尾部风险”。
韧性不敌疲软，欧洲经济在“内部分化”中迈入新年
⑴最新数据显示，欧洲主要经济体在年末增长动能疲弱，尽管该地区成功抵御了特朗普关税言论的冲击，但几无复苏迹象。⑵欧元区经济表现好于最悲观的预期，部分抵消了美国关税上升对出口的打击，并强化了市场对欧洲央行已结束降息周期的判断。⑶然而，经济韧性不等于健康，其增长率仅略高于1%，受家庭消费谨慎和政府高债务制约。⑷12月欧元区综合PMI初值降至51.9的三个月低点，不及预期，主要受德国制造业加剧收缩拖累，不过该读数仍对应着四季度尚可的GDP增长。⑸同日公布的德国ZEW投资者信心指数超预期回升，且欧元区10月贸易顺差仅小幅收窄，为黯淡数据增添了一抹亮色。⑹在欧盟以外的英国，随着政府增税财政计划的不确定性消除，企业活动获得部分新动能，但这可能无法阻止英国央行本周四再次降息。⑺欧洲央行的政策路径则更为清晰，因近期经济增长、劳动力市场和工业产出等硬数据均优于调查和预期，能源成本大幅下降也改善了贸易条件。⑻市场已完全定价欧洲央行2026年不会进一步降息，并预期下次行动将是加息，同时德国增加的政府支出预计将在未来两年显著提振GDP增长。
以色列第三季度GDP增速创六个季度新高
⑴以色列2025年第三季度经济按年率计算增长11%，低于初步预估的12.4%，但较向上修正后的第二季度因冲突与局势紧张导致的萎缩4.8%大幅反弹。⑵最新数据标志着自2024年第一季度以来最快的国内生产总值增速，主要受私人消费（增长21.6%）和固定投资（增长34%）激增推动。⑶此外，政府支出增长4.4%，净贸易贡献为正，出口（增长16.9%）增速超过进口（增长13.7%）。
情绪极致，当“现金枯竭”与“拥挤交易”同时亮起红灯
⑴美国银行12月全球基金经理调查显示，受“火热”的宏观经济和政策预期驱动，全球投资者的看涨情绪达到过去三年半以来的最高点。⑵市场仓位随之调整，现金持有水平降至3.3%的纪录新低，而对股票和大宗商品的配置比例则升至2022年2月以来最高。⑶调查使用的牛熊指标已升至7.9，接近发出“卖出信号”的阈值，报告称当前的头寸状况已成为风险资产的“重大阻力”。⑷投资者认为最大的尾部风险是人工智能领域潜在的泡沫，其次是无序上涨的债券收益率。⑸多达54%的受访者认为“做多七大科技巨头股”是当前市场最拥挤的交易，“做多黄金”以29%的得票率位列第二。⑹极度乐观的情绪、极低的现金水平与高度集中的交易头寸并存，表明市场脆弱性正在上升。
利差地图，美国与德国的全球利率“锚点”效应
⑴以德国2年期国债收益率为基准，澳大利亚的息差最高，达+188.1个基点，英国和美国紧随其后，分别为+162.5和+136.9个基点。⑵相比之下，日本与德国的负息差最大，为-108.3个基点，丹麦次之，为-45.6个基点。⑶以美国2年期国债收益率为基准，收益率高于美国的仅有澳大利亚和英国，息差分别为+51.2和+25.6个基点。⑷绝大多数发达国家债券收益率显著低于美国，其中日本与美国的负息差最大，达-245.3个基点。⑸对比10年期国债，美国收益率仍为全球核心高地，澳大利亚和英国收益率高于美国，息差分别为+55.5和+34.3个基点。⑹欧洲主要经济体10年期国债收益率均低于美国，德国与美国的负息差达-133.3个基点，日本则高达-222.9个基点。⑺数据显示，美国和德国的短期国债分别成为衡量其他市场风险溢价及货币政策差异的关键“锚点”。
超长紧缩警报，通胀隐忧迫使巴西央行坚守鹰派阵地
⑴巴西央行在会议纪要中重申，通胀驱动因素依然不利，央行将持续监测经济活动的步伐。⑵同时，央行还将密切关注通胀预期、汇率传导效应、风险平衡以及当前通胀本身的动态变化。⑶基于对现状和前景的评估，央行认为，当前形势要求货币政策在很长一段时间内保持显著紧缩的立场。⑷纪要强调，此前坚定加息是必要的，旨在应对当时通胀形势的恶化。⑸最新通胀数据持续显示出比年初预期更好的动态，服务业通胀虽更具韧性但也已显现放缓迹象。⑹央行认为，当前的紧缩货币政策在已观察到的通胀回落过程中扮演了决定性角色。⑺劳动力市场目前仍处于非常紧张的水平，但已出现初步的放缓迹象。⑻国内经济活动则如预期般，继续保持着温和增长轨迹，这为央行维持紧缩提供了空间。
乐观情绪“爆表”，全球基金经理的软着陆信念空前高涨
⑴美国银行12月全球基金经理调查显示，投资者对宏观前景的乐观情绪已升至2021年8月以来的最高水平。⑵具体数据显示，全球经济增长预期的净差值从3%大幅跃升至18%，显示出预期的显著改善。⑶美国银行分析指出，这种强烈的乐观情绪主要由稳健的盈利预期推动，其净差值达到29%，同为2021年8月以来的最高值。⑷调查显示，有多达57%的受访基金经理相信，经济将实现“软着陆”，即在通胀放缓的同时，经济不会陷入衰退。⑸当前的市场情绪与股价表现呈现追赶态势，意味着投资者正基于改善的经济预期，重新评估和支撑现有估值水平。
数据风暴前的平静，市场屏息等待迟到的非农“审判”
⑴受此前政府停摆影响而延迟发布的美国11月非农就业报告，将于周二晚间（北京时间）公布，同时将公布10月部分劳动力市场数据。⑵接受调查的经济学家普遍预期，美国11月将仅新增4.5万个就业岗位，失业率可能小幅攀升至4.5%。⑶数据公布前市场情绪谨慎，美国主要股指期货小幅走低，表明近期市场的回调势头可能延续。⑷纳斯达克综合指数已连续三个交易日下跌，反映出市场对人工智能热潮可持续性的担忧再次浮现。⑸投资者除关注就业报告外，也在等待今日晚些时候公布的10月零售销售数据，以及标普全球发布的11月制造业和服务业PMI初值。⑹这份姗姗来迟且预期大幅放缓的就业报告，将成为评估美国经济健康状况和影响美联储未来政策节奏的关键依据。
欧债静待指引，疲软PMI与美国非农的“双向拉扯”
⑴周二公布的欧元区综合PMI初值弱于预期，显示商业活动增长在2025年末放缓，制造业收缩加深，服务业扩张势头减弱。⑵尽管如此，欧元区国债收益率反应平淡，德国10年期国债收益率持稳于2.8475%，市场焦点已转向稍后公布的美国非农就业报告。⑶策略师指出，数据虽弱于预期，但市场目前处于“观望模式”，正在等待美国就业数据提供美联储政策路径的新线索。⑷同日数据显示，法国12月私营部门商业增长几近停滞，持续的政治不确定性持续拖累欧元区第二大经济体，其10年期国债收益率微跌。⑸德国私营部门增长则在12月连续第二个月减速，新业务流入停滞和制造业产出下降对经济构成压力。⑹市场注意力高度集中于即将公布的美国非农就业数据，因其可能影响美联储的政策预期，尽管该数据因政府停摆而延迟发布。⑺策略师认为，随着美联储利率接近中性水平，进一步降息的门槛正在变高，因此就业数据的强弱将对利率预期产生关键影响。⑻本周市场还将迎来欧洲央行、英国央行和日本央行的货币政策会议，其中市场普遍预期欧洲央行将维持利率不变。
预期与现实的鸿沟，德国经济“脆弱”复苏下的市场分歧
⑴德国智库ZEW周二表示，12月德国投资者信心指数上升至45.8点，显著高于市场预期的38.7点，也高于11月的38.5点。⑵ZEW主席阿希姆·瓦姆巴赫指出，在经历了三年的经济停滞之后，经济复苏的可能性正在增加，这一积极转变已反映在市场情绪之中。⑶他表示，扩张性的财政政策将为德国经济提供新的增长动能，这主要是指政府已批准大幅增加国防和基础设施领域的公共支出。⑷然而，与未来预期改善形成鲜明对比的是，对当前经济形势的评估指数恶化至-81.0点，低于11月的-78.7点。⑸瓦姆巴赫强调，经济复苏进程仍然脆弱，主要风险点包括持续的贸易冲突、地缘政治紧张局势以及投资不足等问题。
3、纽市盘前主要货币对走势
欧元/美元：截止北京时间21：20，欧元/美元上涨，现报1.1774，涨幅0.17%。纽市盘前，（欧元兑美元）价格在最后一个交易日艰难上涨，试图退出波动的交易区域，以帮助其在即将到来的时期恢复强劲的涨势，特别是在短期内沿着较小的看涨趋势线交易，相对强度指标出现积极信号，在卸载其超买条件后，为扩大涨势开辟了道路。
英镑/美元：截止北京时间21：20，英镑/美元上涨，现报1.3436，涨幅0.47%。纽市盘前，GBPUSD在最后一个交易日下跌，在达到超买水平后，相对强弱指标出现负面信号。该对货币继续寻找上涨低点，以此作为基础，可能有助于其获得复苏所需的看涨动力，其交易位于EM5A0上方所代表的动态支撑继续存在，在短期主要看涨趋势占主导地位及其沿趋势线交易的情况下，加强了近期复苏的机会。
现货黄金：截止北京时间21：20，现货黄金下跌，现报4298.44，跌幅0.15%。纽市盘前，（黄金）价格在最后一个交易日继续下跌，试图寻找上涨低点，以此作为基础，帮助其获得复苏所需的看涨动力，EMA50的积极压力继续存在，加强了短期看涨趋势的稳定性和主导地位，其交易沿着较小的趋势线进行，并在相对强度指标上达到超卖水平，与价格走势相比被夸大，表明开始形成积极的背离。
现货白银：截止北京时间21：20，现货白银下跌，现报63.120，跌幅1.47%。纽市盘前，在达到超买水平并获得可能有助于其恢复和再次上涨的看涨势头之后，白银价格在最后一个交易日的水平上波动交易，在相对实力指标上出现负面信号，在主要看涨趋势占主导地位以及沿着主要和次要趋势线交易的情况下，其在EMA50上方交易所代表的动态支撑继续存在，增强了价格在近期基础上恢复的机会。
原油市场：截止北京时间21：20，美油下跌，现报55.920，跌幅1.57%。纽市盘前，（原油）价格在最近的盘中交易中出现大幅下跌，跌破了关键支撑位56.40美元，随后触及了下一个支撑位55.65美元，这代表了我们的最后潜在目标。由于其交易价格低于EMA50，负面压力持续，这强化了短期内陡峭的小幅空头波动的强度，尤其是在其沿趋势线交易时。
4、机构观点
野村证券：韩国央行已结束本轮降息周期
1、野村证券发布报告预计，韩国央行已结束本轮降息周期，2026年很可能将基准利率维持在现有水平不变，同时下一步政策变动的风险方向已从降息转向加息。
2、野村经济学家JeongWooPark表示，这一政策预期的转变，主要基于市场对2026年韩国经济将以高于潜在增速的水平扩张的预判。其驱动力来自国内消费走强、建筑业复苏以及全球半导体行业的上行周期。他补充指出，预计到明年第二季度左右，韩国经济就有望弥合产出缺口（即实际产出达到或超过潜在产出水平），这一进程早于韩国央行自身的预测，从而降低了进一步放松货币政策的必要性。