乍一看，美国股市最近风平浪静，标普500指数有望轻轻松松一年再涨10%。但在平静之下，暗流涌动。
虽然基准指数波澜不惊，但暗流非常汹涌，以至于一个衡量指标（美国银行一个评估个股每日价值损益的模型）显示，2021年的动荡比任何年份都更为严重。动荡只是被掩盖了，因为不同公司在几天和几周内的上下波动往往会相互抵消。
这个趋势的一个极端例子出现在上周五，也是股市惊天逆转的一天。当天，一家大型投资公司遭到强行平仓，导致Viacom CBS、Discovery等十余只股票重挫两位数。但如果只看大盘，你会对这一切毫不知情，因为标普500指数当天取得了一个月来最大涨幅。
3月的第一周是一个更明显的例证，当时标普500指数小幅上涨，纳斯达克100指数则大跌近2%。这个对比是越来越疯狂的板块轮动年的真实写照：当周能源股飙升10%，银行上涨超过4%，而特斯拉、推特等大型科技公司却蒸发数十亿美元市值。
美国银行表示，这种狂野波动在小盘股中也很普遍，在这里，历史罕见的涨幅正在以历史罕见的频率发生。Benjamin Bowler牵头的分析师在一份报告中写道，总而言之，它造成了“超乎想象的绝对风险”——几乎与去年同期一样糟糕。
随着投资者转向将从向好的经济前景中受益的市场板块时，带动的资金流动辄数十亿美元。而那些与经济周期相关的交易可能还有施展空间，因为疫苗接种加速、拜登政府宣布了新支出计划。
与此同时，尽管许多投资者仍然对某些警告信号感到不安，但在战战兢兢一整年之后，Cboe波动率指数（市场的恐慌指标）已经降至疫情前水平。
“市场暗地里正在经历巨大的板块轮动，”富兰克林邓普顿首席市场策略师兼投资研究所所长Stephen Dover说。“市场表面上看起来相当乐观，但在表面之下是狂野波动和板块轮动。”
看不到波动大多可以追溯到债券市场，在这里，基准10年期美国国债正在落实2016年以来最差季度表现。收益率的攀升帮助推动了金融和能源等板块的上涨，同时打击了昂贵的科技股，后者的估值在利率上升的环境中难以自圆其说。
而且，尽管股市大盘波动不大，但在21万亿美元的美国国债市场，动荡一直在加剧。洲际交易所美国银行MOVE指数（衡量美国债券波动率的指标）一直在走高，目前为67，不仅高于1年均值53，更是远高于9月的最低点37。
尽管如此，许多人仍预计轮动会继续。今年迄今为止，能源、金融和工业类股领跑标普500指数，均录得两位数涨幅。在大公司失去去年的风头之际，小公司成为众人瞩目的焦点。罗素2000指数今年已经上涨超过10%，是罗素1000指数（由相对较大的公司组成）的两倍。科技股为主的纳斯达克100指数是2020年当之无愧的王者，但今年表现落伍，目前基本持平。