重视IC的补涨机会
近期银行间回购利率的飙升不应被视为政策急转弯的信号。建议密切留意各地有关房地产市场的政策动向以及3月全国“两会”透露的政策信号。
从历史行情来看，自2001年以来春节后的上证指数涨跌情况，可以清晰看到，A股存在非常明显的“春节行情”特征。春节后5个交易日，上涨概率达75%，平均涨幅为1.01%。过去几次春节期间外国市场明显下滑均因为全球性突发事件影响。如果剔除2001年恐怖主义事件和2020年新冠疫情事件影响数据，上涨概率和涨幅还会提升。从行业角度来看，统计一级行业2001年春节以来表现，以春节后一个月平均涨幅来看，农林牧渔、电子、计算机和有色金属涨幅居前。
宏观经济将迎来环比修复放缓的阶段
历年2月都是宏观经济数据的发布真空期，在此环境下，PMI、行业数据等高频数据对指引宏观经济走势的意义重大。国内方面，从PMI的视角看，受局部疫情、气候、假期等因素影响，1月制造业PMI整体呈供需双弱、价格回落的组合，非制造业景气度也有所回落，一定程度上表明当前经济环比动能有所弱化。从行业数据的角度看，高炉开工率、半钢胎开工率等生产端数据有所回落，黑色、非金属矿物制品等工业品价格明显下行，与PMI数据呈现的量价双弱形成互验。海外方面，进入2021年以来，高频数据显示全球经济共振修复脚步有所放缓。从PMI出口订单来看，外需对我国经济基本面的支撑力度有所减弱。
结合来看，当前我国经济面临供需双弱的基本面环境，后续经济进一步加速修复的动能料不足，基本面将迎来环比修复放缓的阶段。值得注意的是，受国内需求持续回升以及石油、铁矿石和黑色金属等原材料价格上涨等因素推动，1月PPI同比上涨0.3%，实现自新冠疫情暴发以来的首次同比正增长。向前看，随着高基数的消退，CPI同比将较快转正并逐步反弹。与此同时，PPI将受益于经济活动持续向好，或在5月升至短期高位。
近期外资持续流入，政策稳定为主
北上资金近期连续净流入，显示外资持续看好A股行情。1月北上资金净买入400亿元，北上资金日均交易总额为1200亿元，环比增长40%，占全部A股成交额的比重为13%，环比增长2个百分点，创下阶段新高。从历年春节流动性政策来看，央行在春节期间以维护流动性稳定为主。目前我国经济仍处于复苏期，也不具备快速收紧的基础。叠加后续随着春节假期的临近，央行有望采取措施平抑节前流动性的波动，因此投资者对于资金面的短期波动不必过度担忧。
1月社融数据超预期，有助于缓解流动性担忧。1月中国新增人民币贷款同比多增2400亿元，至3.58万亿元，创出历史新高，其中主要受益于居民短期贷款的拉动。居民部门的中长期贷款也显著增加，其中部分贷款可能流向了楼市，支撑了近期房地产市场的繁荣。此外，在人民币贷款、外币贷款和未贴现银行承兑汇票的推动下，1月新增社融达到5.17万亿元，也超出市场预期。这不仅反映了实体经济融资需求旺盛，也有助于缓解近期市场对流动性紧缩的担忧。从另一方面看，由于银行对非银贷款发放减速，社融存量增速继续从去年12月的13.3%进一步降至13.0%，这也与政策回归正常化和紧控金融风险的政策信号相符。与此同时，中国人民银行在2020年四季度货币政策执行报告中进一步强调保持货币政策的连续性、稳定性和可持续性。展望未来，尽管预计政策逐步迈向正常化，但近期银行间回购利率的飙升也不应被视为政策急转弯的信号。建议密切留意各地有关房地产市场的政策动向，以及在3月即将到来的全国“两会”所透露的政策信号。
流动性中性偏紧，股市仍有支持
在2020年的国内显著信贷扩张后，2021年可能会迎来“紧信用”。不过，受益于居民资产配置更多倾向金融资产、海外资金仍可能关注人民币资产等趋势，股市流动性仍有一定支持。A股市场正在继续呈现“机构化”、机构“头部化”、投资风格“基本面化”的特征。
节后有望迎来政策利好行情
2021年全国“两会”将于3月5日在北京召开，也就是春节过后三周。按照往常惯例，2021年全国“两会”将正式通过并公布“十四五”规划全文。2021年地方“两会”总体延续了中央经济工作会议的主基调，产业布局围绕“十四五”规划展开，集中表现为：稳增长仍是硬要求、均设定GDP目标，科技创新、产业链提升、促消费是三大重点，制度红利有望进一步释放，房地调控收紧、传统基建退潮、更注重化解地方债务风险。2021年政策主基调仍是稳字当头、不急转弯，政策收紧、防风险是必选项，但节奏和力度会比较缓和。
短期来看，春季行情可期。资金面相对宽裕、北向资金继续流入和新基金仍在建仓期可能意味着市场仍未到需要全面转向谨慎的时机。但考虑到市场整体的估值，市场已经对后续经济复苏有较为充分的预期。中国政策渐变，中期维度要防止市场波动增加，建议A股配置要注重结构，结合行业景气程度及估值等因素来选择行业及个股。去年四季度GDP数据超预期、PMI继续维持高位，显示我国经济目前景气度仍然较高，复苏仍领先海外。A股盈利预警披露中业绩向好的比例达到59%，较三季度45%的比例有着显著提升，显示企业盈利面也较好。近期仍是A股业绩快报发布密集期，关注业绩快报的盈利情况。
目前A股市场整体趋势向好。配置方向上，建议关注科技、顺周期和大金融三条主线。2月进入年报披露窗口期，前期超跌的部分蓝筹股具备补涨机会，优先关注估值相对偏低，且业绩预期向好的优质品种。历年春节后，农林牧渔、电子和计算机等板块胜率较高。
股指中期会有波动，但重心向上
从产能周期的角度，本轮宏观经济的拓展在2021年仍将持续。从信贷周期的角度看，从宽松到正常的进程已经发生，但是从正常向收紧的过程还未到来。2021年市场的主要矛盾可能还是经济的复苏与政策的正常化，产能扩张得幅度很可能要大于信贷收紧的幅度。对权益类市场而言，盈利扩张速度快于流动性收紧速度的组合为指数重心的向上提供了基础。2021年A股市场的表现可能会弱于2019年和2020年，但重心仍然向上。
股指期货策略上，重视IC补涨的机会。除了推荐持有IF和IC远月合约多头的单边策略（远月合约存在贴水保护）以外，还推荐多IC空IH的跨品种套利策略，中证500指数和上证50指数的估值比的偏离程度也已接近极致，统计上存在回归需求，基本面上存在中证500指数业绩弹性更大的驱动力，交易层面上存在IC与IH远月合约贴水幅度差的保护。